三 股票投资决策

（一）股票投资决策的基本问题

1.股票投资决策的概念

   股票投资决策是指企业作为投资人根据现有的可支配资金的数量，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对国民经济形势和金融市场状况以及发行企业经营环境，经营状况和财务状况的分析和研究，以对股票投资的具体对象，投资的时机，投资的期限等作出选择的过程。

2.股票投资决策的内容

1）股票投资决策在理论上应包括

A.投资对象决策：用来解决买进何种股票的问题

B.投资时机决策：用来解决何时买进股票的问题

C.投资期限决策：用来解决买进股票的持有时间问

2）股票投资决策从实践的角度看

A.应否买进某种股票的决策

B.应否卖出某种股票的决策

3.股票投资决策的关键问题

  通过比较其理论交易价格与实际交易价格来完成

  估计该种股票的理论交易价格就成为股票投资决策中的关键问题。

  估算在该价位上卖出股票的实际收益率就成为股票投资决策的另一关键问题。

（二）股票估价雨预期收益率估算

1.股票估价

（1）股票估价的含义与对象

  股票估价就是估计股票的价格

   站在投资人角度讲的，它是估计股票的理论交易价格。

（2）股票估价的基本原理与方法

  股票估价原理也是现值计算原理。

   企业投资于股票，会在未来形成两种现金流入量

A.是由股利收益形成的现金流入量

B.是由收取出售价格或出售收入所形成的现金流入量。

  股票的理论价格便是其股利的现值与出售价格或出售收入的现值之和。

  股票估价的基本模型应为：

（3）长期持有股票估价的具体方法

   估计其价格时，可以不考虑出售价格或出售收入的现值，只需考虑股利的现值即可。

A.长期持有股利固定不变股票的估价方法

  股利固定不变的股票是指在未来相当长的一段时间内其股利保持不变的股票。这种股票的股利增长率为零，故也称为零成长股票。

   企业作为投资人投资于此种股票之后，由股利收益所形成的现金流入量将采用永续年金的形式，其现值的估算可以直接采用永续年金现值的计算方法

B.长期持有，股利固定增长股票的估价方法

   股利固定增长的股票是指每年的股利均按固定比率（常用g表示）不断增长的股票。

  具体来说，应在n趋于∞ 的前提下，采用复利现值计算并加总的方法。

二 股票投资的成本与收益

（一）股票投资的成本

1.股票投资成本的概念与内容

  股票投资成本是指企业在股票投资过程中所发生的全部现金流出。包括股票的买价成本和交易费用

  股票投资成本

1）股票的买价成本：股票的买价成本是企业买入股票时向股票出售人所支付的价格。

2）股票的交易费用：交易费用时企业买卖股票时支付给为股票交易提供帮助的单位的报酬及向国家交纳的与股票交易有关的税款的总称。

  股票的交易费用

佣金

过户费

印花税

委托手续费：委托手续费时企业在办理委托买卖股票时向交易所和经纪商所支付的一项费用。

2.股票投资成本的估算

1）关于委托手续费的估算问题

   采用按委托买卖股票的笔数（即次数）收取的办法。目前上海交易所的规定为：上海本地每笔1元，异地每笔5元，深圳交易所得规定也大体相同

2）关于佣金估算的比例问题

  具体规定是：a中股票买卖的收取比例为0.35%，但最低起点为10元。b种股票买卖则按成交金额的大小，规定不同的收取比例。成交金额在50万元以下的，比例为0.5%，起点为20元；成交金额在50万元-500万元的，比例为0.5%；成交金额在500万元以上的，比例为0.4%。

（二）股票投资的收益

1.股票投资收益的概念与内

  股票投资的收益为企业在股票投资过程中所发生的全部现金流入。但在实践中，股票投资收益具体是指股票投资的净收益，即全部现金流入与现金流出之间的差额。

   股票投资净收益，或者直接称为股票投资收益，一般包括股利收益和估价升值收益两项内容。

  2.股利收益

（1）股利的概念与种类

A.股利概念：就股票发行人而言，股利是股票发行企业定期分给股票持有人的利润；就股票持有人而言，股利是股票持有人定期从发行企业分得的利润

  股利是发行企业使用通过发行股票所筹资金的成本；股利又是持有人通过买进股票进行投资所获的的收益。

   投资人的股利收益是股票发行企业股利分配的后果，没有股票发行企业的股利分配，就没有投资人的股利收益。

B.股票的股利

股息：是优先股股票的持有人从发行企业分得的利润，通常称其为股息。

红利：是普通股股票的持有人从发行企业分得的利润，通常称其为红利。

   一般来说，股息是依据固定比例计算的，从而不以发行企业利润的多少为转移；而红利则没有固定的比例，完全视发行企业利润的多少和分配政策而定。按照我国 公司法 的规定，不对发行企业分给优先股股票持有者的股息与分给普通持有者的红利进行区分，统称其为股利。

（2）股利分配中的惯例

股利分配中的惯例主要有以下两项：

A.除参与优先股股票的持有者之外，股票持有者一般不能股息与红利兼得。

   其具体涵义是：参与优先股股票的持有者，除了可以按约定优先获得股息外，还可以与普通股股票的持有者一样，以平等的权利参与红利的分配。二其他各种股票的持有者则无此权利。

B.除积累优先股股票的持有者之外，股票持有者一般不能从当年的利润中获得过去欠发的股利。

  其具体涵义是：积累优先股股票的持有者拥有对发行企业的经营状况不佳，无力支付股利是所欠发的股利进行积累的权利。而其他各种股票的持有者则无此权利。

（3）股利分配的形式

  股利分配形式是股票发行企业将应由股票持有者获得的利润交给股票持有者的具体办法。

股利分配的形式：

A.现金股利：股票发行企业将应分给股票持有者的利润以支付现金的形式交给持有者的办法，现金股利是最普遍的股利分配形式，也是投资者最欢迎的股利分配形式。

B.股票股利：股票发行企业将应分给股票持有者的利润以送股或配股的形式交给持有者的办法。

C.财产股利：股票发行企业将应分给股票持有者的利润以支付其他财产的形式交给股票持有者的办法

D.债务股利：股票发行企业将应分给股票持有者的利润以支付债务凭证的形式交给股票持有者的办法

我们目前仅允许采用现金股利和股票股利两种形式

（4）股利收益的估算

 持有股票的数量与发行企业确定的每股股利相乘即可。

3.估价升值收益

（1）估价升值收益的概念与来源

  估价升值收益是股票投资人（即股票持有人）售出股票时的市场价格高于其购入时的市场价格的部分。

   股票持有人所获得的估价升值收益最终来自于股票发行企业的经营业绩。

（2）股票股利与估价升值收益

  不管是在理论放， 还是实践方面，股票股利都应归入估价升值收益。

（3）估价升值收益的估算

  只需将每股的升值收益与已售出的数量相乘即可

（三）股票投资的收益率

   股票投资收益率是投资收益对原始投资额之比。即投资收益对股票的买价成本之比。其中预期收益率是最为重要的收益率。

预期收益率

要求收益率

实际收益率

第四节 股票投资管理

一 股票投资管理的基础理论

（一）股票投资的概念

   股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业（一般只能是股份有限公司）发行的股票，以获得投资收益的投资行为。

（二）股票投资的类型

1.依据投资的期限不同

1）短期股票投资：是投资期限在一年以内的股票投资。短期股票投资的投资收益较低，但因投资人所面对的不确定性因素较少，其投资的风险也相对较小。

2）长期股票投资：是投资期限在一年以上的股票投资。长期股票投资的投资收益相对较高，但因投资人所面对的不确定性因素较多，其投资的风险也相对较大。

（三）股票投资的目的

1.短期股票投资目的

   企业进行短期股票投资，一方面是为了获得高额收益；另一方面是为了保持资产的流动性，以减低现金短缺的风险。

   在获得投资收益的同时，保持资产的流动性。

2.长期股票投资的目的

  长期股票投资的目的，除了获得高额收益之外，还包括：

A.满足未来的投资需求

B.控制股票的发行企业

C.降低自身的经营风险

（四）股票投资的特点

无期性：即企业的股票投资没有明确的投资期限。

权责性：即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的权利并承担相应的责任。

风险性：即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定性。

流通性：即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市场上售出以换回现金。

二 股票投资的成本与收益

三 股票投资决策

四 股票投资的风险

4.债券投资的风险

（一）债券投资风险的类型

与股票投资相比，债券投资的风险有两个特点：

1）是风险程度相对较小

2）是风险种类较为复杂

常见的债券投资风险类型

1.违约风险：违约风险是债券投资人可能遇到的因债务人（即债券的发行人）违约而不能按期收到利息甚至收回本金的风险。

2.变现力风险：变现力风险是债券投资人可能遇到的不能或不能按合理价格变卖债券换回现金的风险

3.利率风险：利率风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率提高而是其收益减小甚至遭受损失的风险。

4.再投资风险：再投资风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率降低而使其收益减少甚至遭受损失的风险。

（二）债券投资风险的评估和防范

  在财务管理实践中，债券投资风险的评估和防范是同步的，应该排在投资决策之前。

  一般而言，债券投资的风险程度是与所投资债券的质量等级或信用等级联系在一起的。

  在国外，长期债券的信用等级与短期债券的信用等级采用不同的表示方式。

1.长期债券的等级

  国外流行的长期债券等级，一般分为3等9级。这是由国际上著名的信用评级机构--美国穆迪投资者服务公司（moody's investors service)和标准-普尔公司（standard & poor's corporation)分别采用的。

2.短期债券的等级

  为标明发行者有关的偿还能力，穆迪公司采用了三个名称来评定投资级别：prime-1；prime-3；prime-3

（三）债券投资风险的回避-债券搭配与搭配调整

1.投资进行中的风险回避--债券搭配

   企业可以根据需要（包括提高收益的需要和降低风险的需要）将资金投向数种差异较大，甚至性属完全相反的的债券上，此即债券搭配。

   针对债券投资的不同风险，常见的债券搭配主要有以下几种模式：

1）浮动利率债券与固定利率债券的搭配

2）短期债券与长期债券的搭配

3）不同发行主体债券的搭配

4）信用债券与担保债券的搭配。

2.投资进行后的风险回避--搭配调整

  从宏观角度看，投资人必须适时地对已有债券搭配模式进行调整。

  从微观角度看，投资人也应根据需求的变化情况对已有搭配模式进行调整。

  针对经济环境和市场条件所进行的债券搭配调整，主要应以全社会信用状况的变化趋势和市场利率的变化趋势为依据。

   针对投资人需要所进行的债券搭配调整。视投资人增加收益的需要与降低风险的需要的重要性程度做相应的调整。

（三）债券投资决策的方法

1.应否买进某种债券的决策方法

  应采用实际交易价格与理论价格比较的方法。

当实际交易价格（大于）理论价格时，不应买进；

当实际交易价格（小于）理论价格时，应该买进。

2.应否继续持有某种债券的决策方法

应否继续持有某种债券的决策，应采用实际收益率与预期收益率或要求收益率比较低方法。

  必须注意的是：此处的实际收益率是将该债券持有至到期日的实际收益率，即前述的到期收益率。

当实际收益率（大于）市场利率时，继续持有；

当实际收益率（小于）市场利率时，立即出售。

每期利息*年金现值系数+面值*复利现值系数=实际买价

3.应否立即售出某种债券的决策方法

也应采用实际交易价格与理解交易价格比较的方法

当实际交易价格（大于）理论价格时，应立即售出

当实际交易价格（小于）理论价格时，应继续持有

(三）债券投资收益率

  债券投资收益率三债券投资收益额与债券投资的原始投资额之比。

  债券投资收益率：

1.预期收益率与要求收益率

预期收益率为预计可以达到的年收益率

要求收益率为要求必须达到的年收益率。

2.名义收益率实际收益率

名义收益率是债券投资的名义收益对名义投资额之比。名义收益率实际上就是债券的票面利率，故又称为票面收益率。

实际收益率是债券投资的每年实际收益额对实际投资额即实际买价之比。

3.到期收益率持有期间收益率

持有期间收益率是指投资人买进债券并持有一段时间且于债券到期前卖出债券所能获得的收益率。

到期收益率是指投资人买进债券并一直持有到期债券到期为止所能获得的收益率。

3.债券投资决策

（一）债券投资决策的基本问题

1.债券投资决策的概念

债券投资决策上指作为投资人的企业根据现有可支配资金的数量，在风险于收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对债券投资的具体对象，投资的时机和投资的期限等作出选择的过程。

2.债券投资决策的内容

债券投资决策包括三项具体内容

1）应否买进某种债券的决策

2）应否继续持有某种债券的决策

3）应否立即售出某种债券的决策

3.债券投资决策的关键问题

  估计债券的理论价格为债券投资决策的关键问题。因为，不管是应否买进某种债券的决策，还是应否立即售出某种债券的决策，都可以通过比较该种债券的理论价格与实际交易价格来完成。而债券的实际交易价格是已知的。

  需要特别注意的是：债券投资能否取得收益，尤其是能否取得价差收益，还受债券价格变动趋势的影响。因此，不但要讨论债券理论价格的估计（债券股价）问题，还要讨论债券价格的变动问题。

（二）债券估计与债券价格变动

1.债券估价

1）债券 估价的含义与对象

债券估价就是估计债券的价格。

对"债券估价中的价格"做以下几个方面的限定：

（1）债券估价中的价格是站在投资人角度讲的价格，故应是债券的买入价格。

（2）债券估价中的价格是站在价格形成基础角度讲的价格，故应是债券的理论价格。

（3）虽然债券价格对不同的交易主体有不同的涵义，但毕竟是用于债券交易的，投资者首先是作为债券交易的购买方出现的，故我们称其为债券的交易价格而不称为债券的买入价格；而且，考虑到上述第二种限定，以下我们称其为债券的理论交易价格或理论价格。也可以将债券的理论价格理解为"债券价值"。

2）影响债券理论交易价格的因素

债券的交易价格受四个因素的影响

债券面值/票面利率/市场利率/债券期限

3）债券估价的基本原理与方法

  债券估价原理其实质就是现值计算原理。

  一般来讲，企业投资于债券，会在未来产生两种现金流入量，一是收到的利息；二是于债券到期时按债券面值兑回的本金。可见，对债券估计实际是：计算利息的现值和面值的现值，债券的理论价格（或价值）便是利息的现值与面值的现值之和。

4）几种特殊债券的估价方法

A.到期一次支付利息债券的估价方法

到期一次支付利息债券的估价模型为：

P=(f+1*n)(1+i)-n 次方 或=（f+1*n)(p/f,i,n)

B.以贴现方式支付利息的债券的估价方法

以贴现方式支付利息债券的估价模型为：

P=f*(1+i)-n次方或=F*(p/f,i,n)

2.债券价格变动的规律

分三种情况进行讨论。

第一种情况：市场利率等于债券的票面利率

第二种情况：市场利率高于债券的票面利率

第三种情况：市场利率低于债券的票面利率

2.债卷投资的成本与收益

（一）债卷投资的成本

1.债卷投资成本的概念与内容

  债卷投资成本是指企业在债卷投资过程中所发生的全部现金流出。包括债卷的买家成本和交易费用两部分。

  2.债卷投资成本的内容

1）债卷投资成本：

A.买价成本：债卷的买价成本是企业买入债卷时向债卷出售人所支付的价格.

B.交易费用：是对企业买卖债卷时支付给为债卷交易提供帮助的单位的报酬及向国家交纳的与债券交易有关的税款的总裁。一般包括佣金，过户费，印花税三项。

（1）佣金：佣金是企业在委托债卷买卖并成交后按规定向债卷经济商支付的费用

（2）过户费：过户费是企业在委托债卷买卖并成交后为变更登记而按规定向债卷经济商和登记机构支付的费用。

（3）印花税：印花税是国家税法规定的一个税种，是企业在委托债卷买卖并成交后向国家交纳的税款。

2）债卷投资成本的估算

1.佣金的估算

  依照国际惯例，有关机构一般对佣金采用按起点收取与按比例收取相结合的办法，而且对收取基数和比例都有明确的规定。

   我们目前的规定是：债卷交易的佣金起点为5元；债卷交易的佣金以成交金额为计算基础，比例为0.2%；对面值为10000元以上的大宗交易，比例可由债商掌握适当下浮。

2）过户费的估算

  采用按起点收取和按比例收取相结合的办法，同样，只要明确了有关规定，就可以估算过户费。我国目前的规定是：债卷交易的过户费起点为1元，债卷交易的过户费以成交债卷面值总额为基础；比例为0.1%。债卷经济商和登记公司各得0.05%

3）印花税的估算

  我们目前的规定是：债卷交易的印花税以成交金额为基础，比例为0.5%；国库交易无需交纳印花税。

（二）债卷投资的收益

1.债卷投资收益的概念

  从理论方面讲，债卷投资收益是企业在债卷投资过程中所发生的全部现金流入。

  在实践中，债卷投资收益常为债卷投资的：净收益"，被区分为利息收益和价差收益两项内容。

2 债券投资收益

1）利息收益：是企业在债卷投资过程中从债卷发行人处获取的债卷持有期间的利息。

2）价差收益：既买又卖型债券投资的价差收益是指企业在买进卖出债券的过程中因价格变动所获的的收益；

   只买不卖型债券投资的价差收益是指企业在债券投资过程中所获取的由债券买进价格与债券面值之间的差异所形成的收益。

   一般来说，不管是既买又卖型债卷投资的买入价格与卖出价格的差异，还是只买不卖型债券投资的买入价格与面值之间的差异，都不在债券投资的最终价差收益。作为最终的价差收益，还必须从价差中扣除交易费用。

2.债券投资收益的估算

  债券投资收益的估算应以债券投资的批次为单位进行。

1）利息收益的估算方法

   利息收益的估算，既可以按照利息计算一般方法进行，也可以根据债券投资人在获取利息方面的特殊性直接估算。

一般方法下，估算的基本模型为：

利息收益=债券面值*债券数量*票面利率*持有期间

直接估算时的估算模型为：

利息收益=出售或兑回债券时的应收利息-购入时债券的应收利息。

2）既买又卖型债券投资价差收益的估算方法

  由于既买又卖型债券投资的价差表现为债券买进价格与卖出价格之间的差异，买卖价格之差扣除交易费用后的剩余就是债券投资的价差收益。

   既买又卖型债券投资价差收益的估算模型为：

价差收益=（债券的卖出价-债券的买入价）*债券的卖出数量-买进和卖出债券时的交易费用

3）只买不卖型债券投资价差收益的计算方法

   由于只买不卖型债券投资的价差与既买又卖型债券投资的价差有不同的表现，因为在估算价差收益时也应考虑不同的价格因素，即应考虑债券的买进价格与面值。而且，这两类债券投资在交易费用方面也是有差别的，即按常理企业兑回债券本金时不发生交易费用。

第三节 债券投资管理

一 债券投资管理的基础理论

（一）债券投资的概念

  债卷投资是企业作为债权人通过买进政府，各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。

  债券投资的种类

1.从投资的去向看，债券投资属于企业的对外投资

2.从投资的对象看，债券投资属于企业的金融投资

3.从投资方式看，债券投资属于企业的间接投资

（二）债券投资的类型

1.债卷投资的一般分类（三种方法）

1）按投资债卷的具体种类分

A.政府债券（国库卷）投资

B.金融债券投资

C.企业债券投资

2）按投资债卷有无担保分

A.信用债券投资

B.担保债券投资

3）按投资债券利息的支付方式份

A.分次定期付息债券投资

B.到期一次付息债券投资

C.贴现付息债卷投资

2.财务管理特别重视的债券投资分类

---按在债券投资方面的行为特征分类

重视原因：不同的债券投资行为，不仅会使投资收益出现差异，也会使投资风险不尽相同

具体类型：即买又卖与只买不卖性债卷投资

  既买又卖型债卷投资是指企业作为投资人既有买进行为，也有卖出行为的债卷投资。

   只买不卖型债卷投资是指企业作为投资人只有买进行为，没有真正的卖出行为并以兑回本金替代卖出行为的债卷投资。

  即买又卖型与只买又卖型债卷投资相比较的差异

1）投资收益方面的差异

   既买又卖型投资以获得价差收益为主，利息收益为辅；只买不卖型投资则以获得利息收益为主，价差收益为辅。前者收益的稳定性较差，而后者收益的稳定性较强。

2）投资风险方面的差异

  由于既买又卖型投资所形成的资产可以随时变现，从而在增加资产流动性方面的效果也非常明显，故投资风险较小；

  而只买不卖型投资所形成的资产只有等到债卷到期时才可变现，从而在增加资产流动性方面的效果也不甚明显，故投资风险相对较大。

（三）债卷投资的目的

1.获取投资收益

2.降低现金短缺的缝隙爱你

3.满足未来的投资需求

4.与股票投资相配合以降低投资风险

（四）债卷投资的特点

1.投资期限明确

2.投资收益稳定

3.投资风险较小

4.投资人的权利较小

二 债券投资的成本与收益

三 债券投资决策

四 债券投资的风险

4 固定资产投资的风险

（一）固定资产投资风险的类型

政治风险

经营风险

财务风险

通货膨胀风险

技术进步风险

（二）固定资产投资风险的评估

固定资产投资风险评估的方法有三种

1.概率分析法

2.盈亏临界分析法（本书讲解）

3.敏感性分析法

一 盈亏临界分析法的概念与原理

1）盈亏临界分析法的概念

   盈亏临界分析法是通过计算固定资产投资前与投资后盈亏临界点的变动浮动来对投资风险程度做出评估的方法。

2）盈亏临界分析法的原理

  盈亏临界分析法是以"营业杠杆作用"为理论前提的。其风险评估原理可以描述为：固定资产投资会使企业固定资产的实物量和价值量增加，从而引起以固定资产折旧（费）为主要内容的固定成本上升；在其他条件不变的情况下，固定成本的上升优会导致盈亏临界点的上升；盈亏临界点的上升，会使企业获利的难度增加，亏损的可能性增大，即风险加大。

二 盈亏临界点的涵义与计算

1.盈亏临界分析法的涵义

   盈亏临界点是指企业的销售收入与销售成本相等的销售数量点。即已销产品的边际贡献正好弥补固定成本的销售数量点。在这一点上，企业的销售收入与销售成本相等，企业不亏不盈，故改点也称为"保本点。"

2.盈亏临界分析法的计算

依据盈亏临界点的内涵，有如下关系式：

销售收入-销售成本=0

对该式作进一步处理，会有：

销售量*单位售价-销售量*单位变动成本-固定成本=0

销售量*（单位售价-单位变动成本）=固定成本

销售量=固定成本/（单位售价-单位变动成本）

  由于该销售量是销售收入与销售成本相等时对销售数量，从而该销售量就是盈亏临界点销量。即

盈亏临界点销售量=固定成本/（单位售价-单位变动成本）

3.盈亏临界分析的操作程序与风险评估标准

1）盈亏临界分析法的操作程序

A.计算企业投资前的盈亏临界点销售量

B.计算对某一投资项目或按某一方案投资后的盈亏临界点销售量

C.计算投资后相对于投资前盈亏临界点的变动幅度

D.根据盈亏临界点的变动幅度判定投资项目或投资方案的风险程度，并做出取舍。

2）盈亏临界分析法的风险评估标准

  投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏点越近，即升幅越小，投资的风险越小；投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏临界点越远，即升幅越大，投资的风险越大。

  一般认为，盈亏临界点的升幅不超过50%，为升幅越小，否则为升幅较大。

（三）固定资产投资风险的防范

1.风险调整折现率法

风险调整折现率法的操作步骤：

1）确定企业需要得到的风险收益率

风险收益率的确定，常按风险收益率模式即下式进行：

风险收益率=风险收益系数*风险程度

2）确定调整后的折现率

调整后的折现率是无风险收益率与风险收益率之和，即：调整后的折现率=无风险收益率+风险收益率

3）根据调整后折现率计算投资项目或方案的净现值或净现值指数

4）依据净现值法或净现值指数法的决策标准对投资项目或投资方案作出评价与选择。

2.风险调整现金流量法

  不确定的现金流量调整为确定的现金流量最常用的方法是肯定当量法。

  肯定当量法就是把投资项目或投资方案的不确定的各年现金净流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的年现金净流量的数量。故也称其为约当系数法。 

  根据肯定当量法，确定的年现金净流量与不确定的年现金净流量之间的关系是：

确定的年现金净酒量=约当系数*不确定的年现金净酒量

  其中的约定系数是确定的年现金净流量对与之相当的不确定的年现金净流量之比。约当系数一般由决策者根据投资项目或方案风险（即年现金净酒量的不确定性）的大小来选定。

  风险调整现金流量法的操作步骤：

1）根据投资项目或方案现金净流量的标准离差率，借助对照表确定约定系数；

2）根据约定系数对投资项目或方案不确定的年现金净流量进行调整，计算其确定的年现金净流量。

3）根据投资项目或方案确定的年现金净酒量，利用净现值的计算公式，计算投资项目或方案的净现值；

4）根据净现值法的决策标准，对投资项目或方案的可行性与优劣性作出评价与选择。

5.内部收益率法

  内部收益率（常用irr表示），也叫内含报酬率，。是指使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投资额的现值时所用的折现率。也即能使投资方案的净现值为零的折现率。

  内部收益率法是根据投资方案的内部收益率来评价方案可行性及其优劣的方案。

 内部收益率的计算原理：

内部收益率的计算过程分为以下两种情况：

1）各年现金净流量相等

 当各年现金净酒量相等时，内部收益率的计算步骤为：

首先，计算年现金值系数：

年现金值系数（p/a i n )=ip/ncf 

Ncf为各年相等的现金净流量，它采用普通年金的形式，而且经过年现金净流量的计算，当属已知。

其次，查年金现值系数表。

最后，根据两个相邻的折现率和计算得出的年金现值系数，采用内插法计算投资方案的内部收益率。

2）各年现金净流量不等

  通过逐次测试的办法来确定内部收益率。其步骤为：首先，估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示估计的折现率小于该方案的实际内部收益率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表示估计的折现率大于该方案的实际内部收益率，应降低折现率，再进行测算。经过反复测算，就可以找出净现值由正转负并且比较接近于零的两个折现率。其次，根据上述两个相邻的折现率，并借助于内插法，就能计算出投资方案准确的内部收益率

  内部收益率的决策评价标准：

 内部收益率大于资金成本率的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，内部收益率最大的方案最优。

   注意两个问题：

1）逐次测试的起点，一般以资金成本率或最低投资收益率为起点进行逐词测试。

2）逐次测试过程中的间隔问题。

3.净现值法

  净现值（常用not表示）是指投资方未来各年现金净流量的总现值减去原始投资额的现值之后的差额。

  净现值法指根据投资方案的净现值来评价方案可行性及其优劣的方法。

净现值的计算步骤

1）估算投资方案的各年现金净流量

2）计算各年现金净酒量的总现值

3）计算原始投资额的现值

4）计算净现值

  评价：净现值的优点是直观，鲜明，易于理解；净现值的计算考虑了货币时间价值因素，不但能反映各方案的净收益，而且计算结果较为准确。其缺点是不能揭示各方案本身可能达到的实际收益水平，而且净现值的计算结果为绝对数，当各方案的原始投资额不等时，无法以充分的理由说明哪个方案为优，故需以净现值指数法作为补充。

4.净现值指数法

  净现值指数（常用npvr表示），是指投资方案的现值值与原始投资额的现值之比，又称作净现值率。

  净现值指数法是根据投资方案的净现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法。

净现值指数的计算公式为：

净现值指数（npvr)=净现值（npv)/原始投资额的现值(ip)

  净现值指数的计算步骤：

1）估算投资方案的各年现金净流量；

2）计算各年现金净流量的现值，与净现值法之下各年现金净流量现值计算的思路及办法相同。

3）计算原始投资额的现值，也与净现值法之下原始投资额现值计算的思路及方法相同。

4）根据净现值的计算公式计算投资方案的净现值

5）根据净现值指数的计算公司计算净现值指数。

  净现值指数法的决策评价标准是：

  净现值指数大于零（即净现值指数为正数）的方案可行，净现值指数小于零（即净现值指数为负数）的方案不可行。在多个可行方案中，净现值指数最大的方案最优。

  评价：净现值指数法是对净现值法的补充和延伸，故它除了具备净现值法所具有的优点外，还便于在不同规模的投资方案进行比较。

3.固定资产投资决策

（一）固定资产投资决策的基本问题

1.固定资产投资决策的概念

  固定资产投资决策是指针对某一固定资产投资项目，借助特定的评价指标，并依据一定的评价标准，对所提出的多种投资方案的可行性及优劣进行分析评价，以选出最优方案的过程。

简而言之，在多种投资方案中选出最优方案的过程

2.固定资产投资决策的内容

  通常要解决相互联系而又不完全相同的两个层次的问题：

1）投资方案的可行性问题

2）投资方案的最优性问题

（二）固定资产投资决策的评价指标

  固定资产投资决策的评价指标，简称投资决策评价指标，它是对从不同角度反映投资收益水平或投入与产出对比关系的量化指标的统称。

  投资决策的评价指标很多，从财务评价的角度，涉及投资回收期，平均投资收益率，净现值，净现值指数和内部收益率共五项指标。

投资决策评价指标的常用分类方法

1.按是否考虑货币时间价值分类

A.非折现指标：指在计算过程中不考虑货币时间价值的指标。又称为静态指标，包括：投资回收期和平均投资收益率两项。

B.折现指标：指在计算过程中必须考虑货币时间价值和利用货币时间价值计算原理的指标，又称为动态指标。包括：净现值，净现值指数和内部收益率三项。

2.按指标性质的不同分类

A.正指标：指那些数值越大说明投资收益水平越高货投入与产出对比关系越优的指标。包括：平均投资收益率，净现值，净现值指数和内部收益率四项

B.反指标：指那些数值越小说明投资收益水平越高货投入与产出对比关系越优的指标，主要是投资回收期。

3.按指标数量特征的不同分类

A.绝对数指标：指那些用绝对数表示投资收益水平或投入与产出对比关系的指标，这类指标包括投资回收期和净现值两项。

B.现对数指标：指那些用相对数表示投资收益水平或投入与产出对比关系的指标，这类指标包括平均投资收益率，净现值指数和内部收益率三项。

（三）固定资产投资决策的评价方法

  固定资产投资决策的评价方法，简称投资决策方法。它是将特定决策评价指标与其在财务方面的评价标准相结合，以对投资方案的可行性及其优劣作出分析与评价的技术。

  投资决策方法：投资回收期法/平均投资收益率法/净现值法/净现值指数法/内部收益率法

1.投资回收期法：指投资方案的年现金净流量（ncf）积累到与原始投资额相等所需要的时间，通常以年为单位。

  投资回收期法是根据投资方案的投资回收期来评价方案可行性及优劣的方法。

（1）各年现金净流量相等：其计算公式为

投资回收期=原始投资额/年现金净流量

   各年现金净流量不等  其计算公式为

投资回收期=累计现金净流量出现正值的年份-1+（该年末尚未收回投资额/出现正值的年份的年现金净流量）

  决策评价标准为：预计投资回收期（小于等于）行业标准投资回收期（或平均投资回收期）的方案可行，否则不可行；在多个可行方案中，投资回收期最短的方案最优。

2.平均收益率法

  平均投资收益率是指投资方案的年平均收益额与总投资额之比。

  平均投资收益率法是根据投资方案的平均投资收益率来评价方案可行性及其优劣的方法，简称其为投资收益率法。

  平均投资收益率计算公式为：

平均投资收益率=年平均税后净利额/总投资额*100%

=年平均税后净利额/（固定资产投资额+投入营运资金额）*100%

  决策评价标准为：预计平均投资收益率（大于）行业平均投资收益率（或要求的收益率）的方案可行，否则为不可行。在多个可行方案中，平均投资收益率最高的方案最优。

（四）固定资产投资的成本与收益估算

现金净流量估算主要是估算投资方案的现金净流量

  从理论上讲，投资方案的现金净流量是其现金流入量与现金流出量之间的差额。所以，现金净流量估算的基本原理为：

    其一方案的现金净流量=该方案的现金流入量-该方案的现金流出量

现金净流量分为年现金净流量和累计现金净流量两种具体情况。现金净酒量的估算也就相应地包括年现金净流量的估算和累计现金净流量的估算两项内容。

1.投资方案年现金净酒量的估算

  投资方案年现金流量（通常用ncf来表示）的估算，主要是针对营业现金流量进行的，而且必须以年度为单位计算。

  投资方案年现金净流量估算的基本模型应为：

年现金净流量（ncf）=年营业收入-年付现成本-年所得税

 年付现成本=年营业成本-年折旧

年现金净酒量（ncf)

=年营业收入-（年营业成本-年折旧）-年所得税

=年营业收入-年营业成本+年折旧-年所得税

=年利润+年折旧-年所得税

=年税后净利+年折旧

依据成本性动态分析原理则有：

年现金净流量（ncf)

=年营业收入-年变动成本-年所得税

2.投放方案累计现金净流量的估算

  投资方案累计现金净流量的估算模型可以概括为

累计现金净流量=

各年现金流入量+期满可以收回的营运资金即固定资产残值-总投资额

  投资方案累计现金净酒量的估算应特别注意以下两个问题：

（1）投资方案累计现金净流量的估算，在现金流量的内容方面应涉及投资方案的全部现金流量，即估算累计现金净流量时，应将投资方案的初始现金流量，营业现金流量和始终现金流量都考虑在内。

（2）投资方案累计现金净流量的估算，在估算的时间方面应涉及投资项目从开始投资起到固定资产报废止的整个有效持续期间，即在估算累计现金净流量时，即要把建设期包括在内，也要将固定资产投入运行后的生产经营期包括在内。

二 固定资产投资的成本与收益

  固定资产投资的成本与收益，是固定资产投资决策的基础性工作，在很大程度上决定着固定资产投资决策的成败。

（一）固定资产投资的成本与收益的表现形式--现金流量

  财务会计按权责发生制确认企业的经营成本和收益，并以收益减去成本后的利润作为企业的经营净收益，用来评价企业的经营效益。  

  固定资产投资的成本与收益具有独特的表现形式

  以按收付实现制确认的有关现金流量作为投资项目的成本，收益和净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。

1.现金流量的概念：

  现金流量是指与特定投资方案相关的企业现金支出和现金收入增加的数量。

2.项目投资的现金流量的特点

（与现金流量表中的现金流量的区别）

1）项目投资的现金流量

A.反映对象：特定投资项目

B.期间特征：整个项目计算期（一般大于1年）

C.勾稽关系：现金流量与时点挂钩现金净流量=现金流入量-现金流出量

D.信息属性：预计未来数据

2）现金流量表现金流量

A.反映对象：特定企业

B.期间特征：一个会计年度（一般=1年）

C.钩稽关系：主，辅表按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽

D.信息属性：真实历史数据

 从时间角度考察，投资方案的现金流量由三部分构成：1）初始现金流量；2）营业现金流量3）终结现金流量

1）初始现金流量：是与投资方案相关的并于投资开始时发生的现金流量。包括固定资产投资，投入的营业资金和原有固定资产的变价收入。

2）营业现金流量：是与投资方案相关的并于固定资产投入运行后，在其寿民周期内由于生产经营所带来的现金流量。包括营业收入和营业支出。

3）终结现金流量：是与投资方案相关的关于固定资产寿命终结时发生的现金流量。包括收回的固定资产余值和收回的营运资金。

  从方向角度考察，可以将投资方案的现金流量区分为：现金流出量，现金流入量和现金净流量，分别代表投资方案的成本，收益和净收益。

（二）固定资产投资的成本--现金流出量

    现金流出量是指与投资方案相关的企业现金支出的增加量。

1.固定资产投资：

  固定资产投资是与固定资产购建有关的现金流出量。包括：固定资产的购建费，运杂费和安装费等。

2.营业支出：

  营业支出是与固定资产使用有关的现金流出量。包括：固定资产投入运行后新增产品的变动成本，新增利润应交的所得税以及增加的固定资产维护费，保养费等。

3.投入的营运资金

   投入的营运资金是与固定资产投资相应而增加的营运资金。它是增加的流动资产减去增加的流动负债后的差额。

   第一项的数额，称作原始投资额；而将第一项与第三项合并的数额称作总投资额。

（三）固定资产投资的收益--现金流入量

  现金流入量是与投资方案相关的现金收入的增加量。

1.营业收入：营业收入是与固定资产使用有关的现金流入量。即固定资产投入运行后新增产品的销售收入或节约的成本。

2.收回的固定资产余值：收回的固定资产余值是与固定资产处置有关的现金流入量。即固定资产运行期满可收回的残值收入或提前变卖可收回的变价收入。

3.收回的营运资金：收回的营运资金是于固定资产运行期满伴随固定资产处置而收回的营运资金。

（二）资金投放的项目与方案

   投资项目是对投资的具体对象的称谓。它既是一个针对全部投资的概念，更是一个针对固定资产投资概念。

  投资方案是对某一固定资产投资项目投入与产出时间及数量的详细安排。

  1）固定资产投资项目与投资方案之间的联系

  针对特定投资项目必须提出相应的投资方案，否则，就无法认定该项目是否对企业有利；某一特定投资方案，都是对相应项目投入与产出时间及数量的详细安排，是特定项目的方案。

  2）投资项目与投资方案之间的区别

 主要变现为：在企业特定时期或特定条件下，投资项目具有唯一性，而投资方案却具有多样性。

  （三）资金投放的结构

  资金投放的结构，简称为投资结构，指企业投资的构成及其比例关系。

   投资结构是资产结构的原始形态，投资结构决定资产结构。

  企业的投资结构，不仅影响企业投资的成本，收益，风险，而且影响企业的经营活动。

 三 资金投放管理的要求

（一）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会

（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；

（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；

（四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。

              第二节 固定资产投资管理

一 固定资产投资管理的基础理论

1.固定资产投资应归属于

1）企业的对内投资（投资去向）

2）企业的实业投资（投资对象）

3）企业的直接投资（投资方式）

（一）固定资产投资的概念

    固定资产投资是指企业采用自建或购置形式进行固定资产的再生产活动，以便为企业的生产经营和发展提供基本物质条件的投资行为。

（二）固定资产投资的类型

1.与现有产品或现有市场有关的投资。这类投资主要是为增加现有产品的产品或扩大现有销售渠道而进行的投资。

2.与新产品或新市场开发有关的投资。这类投资主要是为生产新产品或开发新的市场范围而进行投资

  以上来类投资也称其为新增固定资产投资或扩充型投资。

3.与维持企业现有经营规模有关的投资。这类投资主要是为更换已报废或已损坏的生产设备而进行的投资。这类投资旨在使已报废或已损坏的生产设备能够得以继续使用。

4.与降低成本有关的投资。这类投资主要是为更换可用但已陈旧的生产设备而进行的投资。这类投资旨在凭借效率较高的新设备来降低人工成本，材料用量及其他生产费用。

  以上两类投资也称其为固定资产更新投资或重置型投资。

（三）固定资产投资的特点

1.投资的回收时间较长

2.投资所形成的资产的变现能力较差

3.投资所形成的资产沉淀资金的数量相对稳定

4.投资的实物形态与价值形态可以分离

5.投资的次数相对较少。

（四）固定资产投资的可行性研究

可行性研究必须包括以下内容：

1）从市场需求与生产力布局方面研究投资项目的必要性；

2）从技术水平方面研究投资项目的先进适用性；

3）从经济方面研究投资项目的合理性和有效性；

4）从生态环境方面研究投资项目的影响性。

可行性分析与可行性研究的区别

其一。可行性研究侧重于从宏观方面进行，可行性分析则侧重于从微观方面进行，特别是从财务方面进行。

其二，可行性研究是针对投资项目进行的，可行性分析主要是针对投资方案进行的，投资方案的可行性分析，只是针对具有可行性的投资项目的各种投资方案的。

第四章 资金投放管理

第一节 资金投放管理导论

一 资金投放的概念与意义

（一）概念：财务管理认为：资金投放是企业将从有关渠道取得的资金投入企业经营或其他企业，以谋取收益的过程或活动（行为）。

（二）意义

1.资金投放是取得收益的基本前提；

2.资金投放是企业维持简单再生产的必要手段；

3.资金投放是企业扩大再生产的必备条件；

4.资金投放是降级企业风险的重要方法。

二 资金投放管理的基础理论

  资金投资管理，简称投资管理，是指为实现投资的目标而对各类投资活动所实现的有限管理。

  （一）资金投放的分类

1.按投资的对象分类

1）实业投资：指企业把资金投放于各种生产经营条件，以便获得经营收益的投资。实业投资具有投资者与投资项目建设者统一的特点，故实业投资也称为直接投资。

   实业投资根据各种生产经营条件在企业生产经营中的作用分为固定资产投资，无形资产投资和流动资产投资。

2）金融投资：指企业把资金投放于各种金融工具，以便获得股利或利息收入的投资。金融投资具有投资者和投资项目建设者相分离的特点，故金融投资也称为间接投资。

   金融投资根据金融工具的层次性，进一步分为基本金融工具投资和衍生金融工具投资。

  实业投资与金融投资的比较

1）在投资收益上

  实业投资一般只能获得投资利润；而金融投资不仅可能获得投资利润，还可以获得资本利得，即金融工具的买卖价差。

2）在投资的风险上（主要指市场风险）

  实业投资只遇到所生产的产品或提供的劳务在市场上不能实现的风险；而金融投资还会遇到金融市场风险。影响金融市场的因素不仅多而且变动频繁，金融市场风险较商品市场风险要大得多。

  2.按投资的期限分类

1）短期投资：短期投资是指能够并且也准备在一年以内收回的投资。短期投资一般具有回收期短，所需资金少，变现能力强，波动性大等特点。

2）长期投资：长期投资是指一年以上才能收回的投资，长期投资一般具有回收期长，所需资金多，变现能力差等特点。

   不管是短期投资，还是长期投资，都会对企业的财务状况，损益状况和经营状况产生重要影响，但短期投资的影响时间段，而长期投资的影响时间长。因此，长期投资的风险通常大于短期投资的风险，与此相应，长期投资的收益也高于短期投资的收益。

3.按投资在再生产过程中的作用分类

1）初创投资：指在建立新企业时所进行的各种投资。

2）后续投资：指为巩固和扩大企业再生产规模所进行的各种投资。包括更新性投资，追加性投资，转移性投资等。

   企业后续投资等风险相对较高。这是因为：如果后续投资是原投资方向的继续，那么后续投资处在产品寿命周期的后期阶段，有可能面临因产品衰落而无法销售的风险；如果后续投资是投向与原投资方向不同的方向，由于是新的投资领域，收益的不确定性较大，风险也较大。依据风险与收益均衡原理，后续投资的收益也应该跟高，至少应维持以前投资的收益水平。

4 按投资的国别去向分类：

1）国内投资：指企业把资金投向本国（企业）经营活动的投资。国内投资还可以按投资范围进一步分为对内投资和对外投资。对内投资是指把资金投向企业内部，购置各种市场经营用资产的投资。对外投资是指企业以所拥有的资产直接投放于其他企业或者以购买股票，债券等金融方式向其他企业等投资。

2）国际投资：指企业把资金投向他过（企业）经营活动的投资。国际投资具有如下特点：

A.投资目的多元性

B.投资所用货币的多样性

C.投资所体现利益的民族性；

D.投资环境的复杂性；

E.投资所包含的更大的风险性。

二 资金投放管理的基础理论

三 资金投放管理的要求

二 资本结构优化

（一）资本结构理论

1.资本结构理论的起点--mm理论

完美资本市场的假设具体包括：

1）资本市场是无费用的市场

2）无个人所得税

3）资本市场是完全竞争的市场

4）借贷平等

5）相同的期望

6）没有信息成本

7）无财务危机成本

1）不考虑所得税的mm理论

 在没有所得税的完美资本市场条件下，mm得到了一个看起来有点盲目的结论：企业的资本结构与企业价值无关。

2）考虑所得税的mm理论

  考虑所得税的mm定理的结论是负债会由于利息的减税作用而增加企业的价值，负债越高，企业的价值越大。

2.资本结构理论的演进轨迹

1）财务困境理论和权衡理论

2）税差学派

3）顺序融资理论和信号模型

4）企业治理结构学派和财务契约理论

（二）资本结构优化

1.最优资本结构的概念

  最优资本结构：在一定条件下，能够使综合资金成本最低，企业价值最大的资本结构。

2.影响资本结构因素

1）企业的预期销售水平

2）企业的资产结构

3）企业的经营风险

4）企业的控制权

5）企业经营者的性格

6）企业的信用等级

3.资本结构优化的方法

  "每股收益无差别分析"它以企业的现有资本结构不是最优和资本规模偏小为资本结构优化的出发点，以扩大资本规模为资本结构优化的契机，以企业价值最大（每股收益最大）为资本结构优化的目标。

（二）资金筹集风险评估的原理与方法（杠杆原理

1.经营风险评估的原理与方法

1）经营风险评估的基本观点和思路

（1）影响经营风险的因素就是导致经营风险的原因；

（2）对导致经营风险的所有原因进行深入分析，分离出主要原因；

（3）分析原因与结果之间的关系，发现原因对结果作用的机理；

（4）评估原因对结果的作用程度；

（5）由于原因对结果作用的程度会以不同的结果得以表现，所以，评估原因对结果的作用程度就是对结果的评估，即对经营风险的评估。

2）导致经营风险的主要原因分析

   固定成本的比重对经营风险的影响最大，是影响经营风险的主要因素，也是导致经营风险的主要原因。

3）固定成本比重对经营风险作用的机理分析

  固定成本在全部成本中所占的比重称为"营业杠杆"，或者，由于固定成本的存在导致息税前利润的变化率快于销量变化率的客观经济现象。所以，固定成本比重对经营风险作用的机理也叫做"营业杠杆的作用"。

  已经实现的销售量有大于，等于和小于盈亏临界点销售量三种情况，相应地企业经营将处于盈利，保本和亏损三种状态。

4）经营风险评估的方法

（1）营业杠杆系数的概念与计算

  营业杠杆系数是息税前收益随着销售量的变动而变动的程度。息税前收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。

（2）营业杠杆系数的变动规律与经营风险评估的标准

当q=盈亏临界点销量时，应用公式的分母为0，故dol-无穷

当q-无穷时，应用公式分母中的f可以忽略不计，故dol--接近1.

  营业杠杆系数的有效变动区间时1-到无穷；而且，当dol大于1，且--1时，企业的息前税钱收益最大而经营风险最小。

2.财务风险评估的原理与方法

1）财务风险评估的基本观点和思路

（1）由于财务风险的存在不以人的意志为转移，所以财务风险问题只是大于小的问题。

（2）对影响财务风险的因素进行深入分析，以发现决定财务风险大小的原因。

（3）分析原因与结果之间的关系，以发现原因对结果作用的机理；

（4）评估原因对结果的作用程度；

（5）由于原因对结果作用的程度会以不同的结果得以表现，所以，评估原因对结果的作用程度就是对结果的评估，即对财务风险的评估。

2）决定财务风险大小的原因分析

   债务资金的比重与财务风险的大小直接相关，是决定财务风险大小的直接原因。

3）债务资金比重对财务风险大小作用的机理分析

  由于财务管理将债务资金在全部资金中所占的比重称为"财务杠杆"，或者，由于固定费用的存在，使普通股每股收益的变化率快于息税前利润变化率的客观经济现象。所以，债务资金比重对财务风险大小作用的机理也叫做"财务杠杆的作用"。

   投资收益率有大于，等于和小于债务利息率三种情况。与此相对应，企业也将盈利，保本和亏损。

当投资收益率大于债务利息率时，所有者有额外收益

当投资收益率小于债务利息率时，所有者有额外风险

  债务资金的比重，直接决定着企业所有者"额外收益"和"额外损失"的大小，尤其是"额外损失"的大小。通常将债务资金对额外收益或额外损失的放大效应称作财务杠杆的作用。额外损失就是额外风险，额外风险就是财务风险，"额外损失"的大小就是财务风险的大小。

4）财务风险评估的方法

（1）财务杠杆系数的概念与计算

  财务杠杆系数是指每股收益随着息前税前收益的变动而变动的程度。也可以将其解释为：每股收益的变动率相当于息前税前收益变动率的倍数。

（2）财务杠杆系数的变动规律与财务风险评估标准

第一，财务杠杆系数的变动规律

1）当投资收益率大于债务利息率时，企业有利用债务资金和不利用债务资金两种选择

 若企业不利用债务资金，则利息=0.此时，应用公式的分子与分母相等，即do=1.这种关系在基本公式中表现为：每股收益的增长率=息前税前收益的增长率，说明所有者无额外收益。

 若企业利用债务资金，则利息大于0.此时，应用公式的分子大于分母，即elf大于1.这种关系在基本公式中表现为：每股收益的增长率大于息前税前收益的增长率，说明所有者有额外收益；而且，elf越大，所有者的额外收益也越大。

2）当投资收益率小于债务利息率时，企业也有利用债务资金和不利用债务资金两种选择:

  若企业不利用债务资金， 则利息=0.此时，应用公式的分子与分母相等，即dfl=1.这种关系在基本公式中表现为：每股收益的降低率=息前税前收益的增长率，说明所有者无额外损失，即无"财务风险"。

  若企业利用债务资金，则利息大于0，此时，应用公式的分子大于分母，即dfl大于1.这种关系在基本公式中的表现为：每股收益的降低率大于息前税前收益的降低率，说明所有者有额外损失，而且，dfl越大，所有者的额外损失就越大，即财务风险越大。

第二 财务风险评估的标准

  在投资收益率大于债务利息率的条件下，dfl越大，企业及所有者的额外收益越大，即杠杆利益越大；dfl越小，企业及所有者的额外收益越小，即杠杆利益越小。

  在投资收益率小于债务利息率的条件下，dfl越大，企业及所有者的额外损失越大，即财务风险越大；dfl越小，企业及所有者的额外损失越小，即财务风险越小。

3.总风险评估的原理与方法

  总杠杆：又称复合杠杆，联合杠杆，是指企业由于固定成本和固定费用的存在导致普通股每股收益的变化率快于销量变化率的客观经济现象。

  一般用总杠杆系数来衡量，总杠杆系数是指普通股每股收益的变化率相当于销量变化率的倍数。

  Dtl反映总风险的程度，它的值越大，说明总杠杆的作用力越大，总风险越大；反之，说明总杠杆的作用力越小，总风险越小。

二 资金筹集决策

（一）资金筹集方式决策

 决策过程须分两步进行，一是预测各种资金筹集方式的单项资金成本；二是比较各单项资金成本并做出选择。

  第一 预测各资金筹集方式的单项资金成本

1.发行债卷的资金成本率：

Kb=3000*12%(1-40%)/3000*(1-3%)*100%=7.42%

2.利用银行信用的资金成本率

Ki=3000*11%(1-40%)/3000*(1-0.5%)*100%=6.63%

3.发行股票的资金陈成本率

Ks=3000*12%/3000*(1-3%)*100%+1%=13.73%

4.利用留存收益的资金成本率

Ke=3000*12%/3000*100%+1%=13%

第二，比较各单项资金成本，做出选择

   从以上预测结果可以看出，利用银行信用的资金成本最低。

（二）资金筹集结构决策

  资金筹集结构决策，即资金结构决策，是从诸多可供选择的资金结构方案中选出对企业最为有利的资金结构方案的过程。所选出的资金结构方案叫做"最优资金结构"，它将作为企业未来组织资金筹集活动的依据。

   整个决策过程也须分两步进行，一是预测各个不同的资本结构方案的综合资金成本；二是比较各方案的综合资金成本做出选择。

第四节 资金筹集风险评估与资本结构优化

一 资金筹集风险评估

（一）资金筹集风险的基本问题

1.筹资风险的概念

广义筹资风险：由于筹资的规划而引起的投资人收益变动及企业不能如期偿债的风险。

狭义筹资风险：仅指财务风险，即企业负债经营导致投资人收益波动的风险。

二 基础知识

成本按成本习性分为：变动成本和固定成本

成本习性：在一定的相关范围内，成本总额与业务量之间的依存关系。

变动成本：在一定的相关范围内，随业务量变化而变化的成本，单位变动成本不变。

固定成本：在一定的相关范围内，不随业务量变化而变化的成本。单位固定成本与业务量成反比关系

 息税前利润的计算

  息税前利润=单价*销量-单位变动成本*销售-固定成本总额

=边际贡献总额-固定成本总额

=（单价-单位变动成本）*销量-固定成本总额

=单位边际贡献*销量-固定成本总额

=单价*销量*（1-单位变动成本/单价）-固定成总

=销售收入*（1-变动成本率）-固定成本总额

=销售收入*边际贡献率-固定成本总额

用英文字母表示如下：

E BIT=Pq-vq-f

=(p-v)q-f

=pq(1-v/p)-f

变动成本率=v/p=vq/pq

边际贡献率=(p-v)/p

3.经营风险的概念与影响因素

  经营风险是指企业由于经营方面的原因而引起的收益的不确定性，或者说企业在为使用债务资金的条件下所固有的未来经营收益或息税前收益的不确定性。

影响企业经营风险的因素包括：

1）需求的稳定程度

2）销售价格的稳定程度

3）投入成本的稳定程度

4）随着投入成本的变化调整售价的能力

5）固定成本的比重

4.财务风险的概念与影响因素

  财务风险指企业由于财务方面的原因而引起的收益的不确定性，或者说是企业由于使用债务资金而带来的税后收益即每股收益的不确定性。

  与经营风险在性质上属于"固有风险"相对应，财务风险在性质上属于"额外风险"。

影响财务风险的因素主要有两个：

1）投资收益率与债务利息率的对比关系

2）债务资金的比重

5.总风险的概念与影响因素

  总风险是指由于固定成本和固定费用的共同作用，导致普通股每股盈余波动的风险。

  影响总风险的因素：企业经营风险和财务风险的因素也就是影响总风险的因素。

第三节 资金成本预测与资金筹集决策

一 资金成本预测

资金成本预测

1.单项资金成本预测

2.综合资金成本预测

3.边际资金成本预测

（一）单项资金成本预测

单项资金成本率是各种资金筹集方式的资金成本率

1）发行债券的资金成本率

2）利用银行信用的资金成本率

3）利用商业信用的资金成本率

K商业信用=折扣率/（1-折扣率）* 360/（信用期限-折扣期限）*100%

4）利用租赁的资金成本率

5）发行股票的资金成本率

6）利用留存收益的资金成本率

二 资金筹集决策